10月27日晚間，中國重汽（SZ 000951）發布三季度業績公告稱，前三季度公司實現營收489.4億元，同比增長14.3%；實現歸母凈利潤11.5億元，同比下滑12.3%；扣非歸母凈利潤10.9億元，同比下降14.5%。
雖說業績低于預期，但是證券機構卻依舊好看其未來增長潛力，給出了買入評級，中金公司更是給出了“跑贏行業”的評級。理由如下：
西部證券觀點
毛利率短期承壓，多渠道控制成本費用。公司第三季度毛利率6.60%，同比-3.63pct，處于較低點，主要原因：（1）原材料價格上漲；（2）國六切換給盈利性帶來負面影響。公司第三季度銷售費用率0.87%，同比-1.54pct；管理費用率0.54%，同比基本持平；存貨較年初下降56%，庫存有一定優化。公司多渠道控制成本和費用，持續推進降本，盈利能力有望逐步回升。
Q3銷量逆勢上行，三連冠成績含金量高。重卡行業第三季度需求低迷，上半年對國五庫存的透支性消費導致了市場的下滑，且Q3是傳統淡季，7-9月銷量的同比降幅分別為45%/61%/61%，預計今年12月經銷商庫存消化后市場將趨于穩態。公司1-9月累計銷售重卡25萬輛，同比逆勢增長33%，增長率遠超行業平均，且7-9月實現銷量“三連冠”，對應市場份額超過27%。我們認為市場大幅下滑態勢下的三連冠更能反映產品力和品牌力，綜合分析上險量的產品結構，公司Q3國六產品占比35%且保持穩步上升，高端品牌汕德卡前三季度的總滲透率達32%，同比+6pct。
投資建議：維持全年國內重卡銷量155萬輛的預估，中國重汽約占30萬輛。我們預計公司2021-2023年營業收入分別為609.05億元、651.30億元、701.09億元，歸母凈利潤14.45億元、19.86億元、22.69億元。當前公司市盈率低于可比公司平均水平，隨著國六切換完成，市場逐步走向正常化，基建、物流的良性發展需求將帶動商用車回暖，公司估值有望被修復，具有配置價值，維持公司“買入”評級。
華金證券觀點
排放法規切換影響重卡行業需求，公司三季度營收下滑：重型柴油貨車國六排放法規于2021年7月1日正式實施后，市場需求波動較大，重卡行業全年呈現明顯的前高后低現象。2021年上半年重卡行業增速較高，1-6月重卡銷量104萬輛，同比+27.7%。但排放法規切換后，呈現明顯的下滑趨勢，2021年Q3重卡行業銷量18.6萬輛，同比-55.7%。中國重汽集團Q3重卡銷量4.9萬輛，同比-23.8%。銷量下滑致使公司三季度營收下滑，公司Q3實現營收89.3億元，同比-44.9%。
原材料價格上漲，毛利率繼續承壓：Q3公司毛利率為6.60%，比去年同期下降3.63pct，毛利率下降主要系上游原材料漲價所致。Q3公司凈利率為2.14%，比去年同期下降2.66pct。費用率方面，Q3公司銷售費用率、管理費用率和研發費用率分別為0.87%、0.54%、和2.10%，同比分別-1.95pct、-0.18pct和+1.32pct。綜合看來，Q3公司期間費用為2.98億元，同比-55.7%；期間費用率為3.34%，比去年同期-0.81pct。
投資建議：由于重卡國六排放法規于2021年下半年切換，行業需求波動較大，疊加上游原材料漲價因素，公司三季度業績低于預期，我們下調公司盈利預測。我們預測公司2021年至2023年歸母凈利潤分別為12.2億元、15.7億元和18.3億元，凈資產收益率分別為15.1%、17.2%和17.4%。
中金公司觀點
維持中國重汽跑贏行業評級，目標價位20元。截至報告日，公司最新收盤價為13.05元，較目標價有53.26%的上行空間。中金公司預測，中國重汽2021年歸母凈利潤15.36億元，同比減少18.29%。
