物流聚變的時(shí)代看好“上”“下”兩類投資機(jī)會(huì)。(1)看好向線“上”轉(zhuǎn)型和“上”游資源品拓展的公司,主要包括三類——第一類是開展化工品電子交易平臺(tái)類公司(如保稅科技)、第二類是傳統(tǒng)企業(yè)觸網(wǎng)做電商O2O(如鋼貿(mào)電商)、第三類是向稀缺的“上”游即天然氣領(lǐng)域拓展業(yè)務(wù)的公司(如恒基達(dá)鑫戰(zhàn)略性涉足LNG物流領(lǐng)域)。(2)看好線“下”冷鏈和供應(yīng)鏈服務(wù)公司和向“下”游消費(fèi)品拓展業(yè)務(wù)的公司,主要包括三類——第一類是受益于政策放松和消費(fèi)需求升級(jí)的跨境電商(如外運(yùn)發(fā)展)、第二類是專注于線下供應(yīng)鏈服務(wù)和流程再造的公司(如怡亞通)、第三類是生鮮宅配行業(yè)。
滬港通漸行漸近關(guān)注穩(wěn)定增長(zhǎng)和高息率標(biāo)的,關(guān)注鐵路改革和航運(yùn)。(1)由于滬港兩地市場(chǎng)交易者行為和交易品種的差異,我們建議關(guān)注A股市場(chǎng)上穩(wěn)定增長(zhǎng)、高息率的類債券類標(biāo)的。綜合經(jīng)營(yíng)情況和股息率水平,我們建議重點(diǎn)關(guān)注大秦鐵路(股息率7.82%)、寧滬高速(6.14%)和上海機(jī)場(chǎng)(2.63%)。高速公路其他公司股息率水平維持在4%-5%,我們提示關(guān)注。(2)鐵路改革步入深水區(qū),在產(chǎn)權(quán)、價(jià)改、土改、貨改、財(cái)稅改革五個(gè)領(lǐng)域持續(xù)推進(jìn)。航運(yùn)底部確認(rèn)等待逐步復(fù)蘇,建中長(zhǎng)期資金增加配置。
物流業(yè)聚合與變革的時(shí)代。(1)生產(chǎn)成本高企倒逼流通領(lǐng)域變革。傳統(tǒng)生產(chǎn)要素成本高企企業(yè)利潤(rùn)增量有限,租金2007Q3以來(lái)累計(jì)上漲64%,工資2001年以來(lái)累計(jì)上漲3倍,流通成本占銷售金額比例趨高。(2)互聯(lián)網(wǎng)對(duì)流通領(lǐng)域的重塑體現(xiàn)在兩個(gè)方面:更市場(chǎng)化(選擇成本下降,更為陡峭的供需曲線、更充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng))及更個(gè)性化:B2C到C2B,規(guī)模化地滿足個(gè)性需求。(3)流通效率存在進(jìn)一步提升的空間。2013年中國(guó)物流總費(fèi)用為10.2萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)8.9%;中國(guó)物流費(fèi)用率為18%,遠(yuǎn)高于同期美國(guó)的8.5%和日本的8.7%。我們認(rèn)為O2O是流通領(lǐng)域重塑變革、提升效率的主要驅(qū)動(dòng)力。
生產(chǎn)資料電商O2O為流通業(yè)變革提供可能,線下基于“三流“的增值服務(wù)是模式落地關(guān)鍵。(1)線下供應(yīng)鏈金融的潛在市場(chǎng)空間巨大,我們測(cè)算剔除金融地產(chǎn)保險(xiǎn)等企業(yè),2013年末應(yīng)收/應(yīng)付/預(yù)收/預(yù)付等達(dá)13.3萬(wàn)億元。供應(yīng)鏈金融的模式有墊資模式及保兌倉(cāng)業(yè)務(wù),供應(yīng)鏈金融可創(chuàng)造百億利潤(rùn)空間,對(duì)應(yīng)年化投入資金回報(bào)率為9.7%。(2)線下物流增值服務(wù)利潤(rùn)來(lái)源于集約化和規(guī)模化。配送中心的地理位置和資源整合能力決定其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)庫(kù)存有效管理可減少資金占用,通過線上C2B方式的互聯(lián)網(wǎng)銷售有望降低庫(kù)存的資金占用用。截至2013年底中國(guó)A股上市公司存貨市場(chǎng)達(dá)5.9萬(wàn)億元,剔除金融保險(xiǎn)地產(chǎn)后為3.9萬(wàn)億元。(3)貨物運(yùn)輸則可以通過共同配送和共享RDC等方式實(shí)現(xiàn)成本節(jié)約和效率提供,參考日本1991年至2010年物流成本費(fèi)用率下降3個(gè)百分點(diǎn)的經(jīng)驗(yàn),我們認(rèn)為中國(guó)物流業(yè)通過更有效率的貨源組織和運(yùn)輸車輛調(diào)度運(yùn)輸成本費(fèi)用率有望下降2個(gè)百分點(diǎn)。
