近日，東吳證券發布研報稱，油氣價差持續拉大+運價走低+燃氣車產品類型逐步豐富等因素疊加，驅動燃氣車性價比和客戶接受度迅速提升；同時國內天然氣供給充裕，各地加氣站建設加速推進，供給/需求/政策多維催化，2024~2025年燃氣重卡滲透率有望高增。重卡出口展現強韌性，銷量穩定增長突破，獨聯體/中東/非洲/東南亞等地多點開花，自主重卡性價比優勢凸顯，海外市占率持續提升。此外，以舊換新政策值得期待，當前國內國四及以下排標重卡保有量依然較高，政策法力有望刺激增量需求，看好向上。
東吳證券預計，2024~2025年國內重卡行業批發銷量分別為107/125萬輛，同比分別+17.3%/+17.1%。重卡板塊投資聚焦強α(天然氣重卡受益)+業績兌現高確定性品種進行布局濰柴動力(023380.SZ+中國重汽(03808)+一汽解放(000800.SZ)/福田汽車(600166.SH)。
東吳證券主要觀點如下：
行業總量：3月重卡銷售旺季產批零環比顯著上升，企業小幅加庫，渠道顯著加庫：
1)產量：3月重卡行業月度整體產量為11.65萬輛，同環比分別-1.7%/+96.4%；2)批發：3月國內重卡批發量為11.58萬輛，同環比分別+0.3%/+93.6%；3)上險：3月重卡終端銷量為7.51萬輛，同環比分別-1.7%/+183.7%；綜合產批零表現來看，3月重卡傳統銷售旺季拉動產批零環比顯著上升。4)出口：3月重卡行業出口2.46萬輛，同環比分別+4.1%/+4.2% 。5)庫存：3月重卡行業企業庫存+0.08萬輛；渠道庫存+1.60萬輛，企業端小幅加庫，渠道端持續加庫。1-3月累計批發27.2萬，同比+12.9%，展望4月，我們預計重卡行業批發銷量為9.3萬輛左右，同環比分別+11.9%/-19.7%。
行業結構：新能源滲透率環比下降，重卡行業新能源滲透率7.03%，環比-0.6pct
3月國內重卡行業新能源產品銷量為5280輛，行業滲透率為7.0%(純電+氫能源+燃料電池)，同環比分別+4.6/-0.6pct。其中純電重卡銷量為5040輛，同環比分別+188.8%/+151.5%；燃料電池重卡銷量為240 輛， 同環比分別+106.9%/+860.0%；天然氣重卡銷量29331輛，同環比分別+207.8%/+205.8%，天然氣重卡銷量占比39.03%，同環比分別+26.6/+2.8pct，3月新能源重卡環比表現不及燃油重卡。
公司維度：3月重卡主要企業產批零環比向上調整，中國重汽銷量表現領跑行業。
1)批發：3月國內重卡批發銷量(含非完整車輛和半掛牽引車)排名前五的企業分別為中國重汽/一汽集團/東風汽車/陜西重汽/北汽福田，銷量分別為3.01/2.61/2.10/1.71/0.97萬輛，五家企業市占率分別為26.0%/22.5%/18.1%/14.8%/8.4%，CR5為89.8%，同環比分別-1.1/+0.3pct，集中度環比轉正。
2)上險：3月國內重卡終端上險量(含非完整車輛和半掛牽引車)排名前五的企業分別為一汽集團/中國重汽/東風汽車/陜西重汽/北汽福田，市占率分別為24.2%/20.4%/19.2%/11.7%/9.7%，CR5為85.1%，同環比分別+1.6/+0.3pct，集中度環比增加。
發動機配套維度：濰柴發動機配套量同環比上升，解放/重汽/陜汽等均保持主要供貨商，重卡發動機龍頭地位穩固。
1) 發動機企業角度：3月濰柴動力配套量2.80萬套， 同環比分別+35.0%/+187.5%。核心配套車企為中國重汽/一汽集團/陜汽集團/東風汽車/大運集團，五家整車廠出貨量占比分別為37.8%/28.0%/24.4%/3.4%/2.2%，CR5為95.9%，同環比分別+8.7/-0.7pct。濰柴動力在天然氣重卡發動機細分市場市占率68.0%，環比-0.9pct。
2)整車廠內部來看：陜西重汽/中國重汽/一汽解放/東風汽車/福田汽車企業中，濰柴發動機配套比例分別為78.1%/68.9%/43.1%/6.6%/5.4%，同比分別+32.9/+4.7/-0.4/-7.1pct，環比分別+0.8/-0.4/-0.9/+1.0pct。濰柴為陜汽/重汽/解放的核心供應鏈。
風險提示：國內重卡行業復蘇不及預期，天然氣價格上漲超出預期。
